半導體板塊：估值(zhi)仍處(chu)于相(xiang)對低位(wei)，短期(qi)設備及零部件、IGBT等細分(fen)賽道仍有望保持(chi)結構性景(jing)氣，長(chang)期(qi)建議(yi)關注(zhu)能(neng)穿越周期(qi)或(huo)有高確定性增長(chang)邏輯的細分(fen)品類產品的優質(zhi)標的。
截至(zhi)2022年9月2日，半(ban)導體（中(zhong)信）PE（FY1）為(wei)40倍(bei)，相(xiang)較于歷史估(gu)值水平處(chu)于低位。在下游需(xu)求分化的背景(jing)下，細分賽道景(jing)氣(qi)與(yu)國產(chan)替代仍(reng)為(wei)板塊兩大邏輯主(zhu)線。其中(zhong)，設備公司(si)(si)受益(yi)于國產(chan)替代在手訂(ding)單(dan)飽滿，收(shou)入(ru)陸續(xu)確認(ren)，持(chi)續(xu)保持(chi)業績高增速，如(ru)北方華(hua)創（Q2收(shou)入(ru)同(tong)比(bi)+51％）、中(zhong)微公司(si)(si)（Q2收(shou)入(ru)同(tong)比(bi)+39％）；高端(duan)(duan)MCU及(ji)模擬等(deng)目前仍(reng)保持(chi)供需(xu)偏緊狀(zhuang)態，相(xiang)關公司(si)(si)保持(chi)較強業績表現，如(ru)兆易(yi)創新(xin)（Q2歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤同(tong)比(bi)+74％）、中(zhong)穎電子（Q2歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤同(tong)比(bi)+49％）；制造端(duan)(duan)公司(si)(si)繼續(xu)受益(yi)產(chan)能(neng)(neng)擴張和ASP上漲，如(ru)中(zhong)芯國際(ji)（Q2收(shou)入(ru)同(tong)比(bi)+45％）、華(hua)虹半(ban)導體（Q2收(shou)入(ru)同(tong)比(bi)+75％）；電動車(che)、光伏需(xu)求拉(la)動下IGBT持(chi)續(xu)保持(chi)高景(jing)氣(qi)，2022H1英(ying)飛凌(ling)等(deng)海外廠商開啟新(xin)一輪(lun)漲價，本土廠商由于具(ju)備產(chan)能(neng)(neng)彈性迎來(lai)份額加速提升機遇，如(ru)斯達半(ban)導（Q2歸(gui)(gui)母凈(jing)利(li)(li)潤同(tong)比(bi)+147％）。
未來，我們(men)認為(wei)，短(duan)期(qi)半導(dao)體設(she)備(bei)及零部件、IGBT等(deng)細分(fen)賽道仍有(you)望保(bao)持結構性(xing)景氣(qi)，長期(qi)建議關(guan)注能穿越周(zhou)期(qi)或有(you)高確定(ding)性(xing)增長邏輯的(de)(de)細分(fen)品類產品的(de)(de)優(you)質標的(de)(de)。其中，
1）“重資(zi)產(chan)(chan)”看設備國(guo)產(chan)(chan)化，國(guo)內晶圓廠持續擴產(chan)(chan)+國(guo)產(chan)(chan)設備份額(e)有望提升，國(guo)內設備龍頭廠商(shang)收入未來(lai)三年(nian)(nian)有望獲得40％以上(shang)年(nian)(nian)均增速；
2）“輕(qing)資產”看(kan)客戶結構，建(jian)議(yi)關注參(can)與到全球市場競(jing)爭，領先國內外競(jing)爭對(dui)手并被知名終端品牌認可，份額(e)和(he)凈利潤(run)同比(bi)增速今年有較好保障的優(you)秀(xiu)設計公司；
3）高確定性增長邏輯的細分品類（IGBT，MCU，模擬(ni)(ni)IC）：IGBT受益(yi)電動車、光(guang)伏(fu)需求和本(ben)土廠商具(ju)備(bei)產(chan)能彈性，模擬(ni)(ni)芯片本(ben)土廠商百花(hua)齊放、替(ti)代海外(wai)份(fen)額，同樣值得關注。
消(xiao)費電(dian)子(zi)：上半年局(ju)部(bu)地區疫情反復致(zhi)業績承壓，短期看好折疊(die)屏、VR需求帶來(lai)的細分領域增長機會(hui)；中長期看好汽車(che)電(dian)子(zi)、AR發展帶來(lai)的整(zheng)體行業成長機會(hui)。
截至2022年9月2日，消費電子（中信）PE（FY1）為28倍，相(xiang)較于(yu)歷(li)史估值水平處于(yu)低位(wei)。受疫(yi)情影(ying)響，消費電子產業(ye)鏈部分公司22Q2業(ye)績承壓，如長(chang)盈(ying)精密（Q2歸母凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比-174％）、藍思(si)科(ke)技（Q2歸母凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比-90％），龍頭公司受益(yi)于(yu)拓品類能力強，業(ye)績表現(xian)相(xiang)對較好，如鵬鼎控股（Q2歸母凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比+195％）、歌爾(er)股份（Q2歸母凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比+54％）、奧(ao)海科(ke)技（Q2歸母凈利(li)潤(run)同(tong)(tong)比+76％）。全年來(lai)看(kan)，
1）手機(ji)(ji)端：目前(qian)處(chu)于去庫(ku)存周期(qi)，我們預計2022年全球/中國智能(neng)機(ji)(ji)出貨量為12.65/2.88億部，同比(bi)-7％/-13％，其中蘋果鏈確定(ding)性或仍強于安卓端，在智能(neng)手機(ji)(ji)大盤承壓(ya)趨勢下，建(jian)議關注(zhu)折疊屏手機(ji)(ji)的(de)結構性機(ji)(ji)會。
2）AIoT：智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)手(shou)(shou)表(biao)(biao)領(ling)域，我們預計(ji)(ji)2022年(nian)全球智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)手(shou)(shou)表(biao)(biao)出貨(huo)(huo)1.53億(yi)塊（同(tong)比+20％），其中蘋(pin)果端(duan)出貨(huo)(huo)約(yue)4610萬(wan)塊（同(tong)比+20％），非蘋(pin)果端(duan)出貨(huo)(huo)1.07億(yi)塊（同(tong)比+20％）。我們預計(ji)(ji)今年(nian)9月(yue)蘋(pin)果或發(fa)布智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)手(shou)(shou)表(biao)(biao)新品，有望新增溫度計(ji)(ji)功能(neng)(neng)，建議關注后續智(zhi)(zhi)能(neng)(neng)手(shou)(shou)表(biao)(biao)健(jian)康管(guan)理功能(neng)(neng)迭代情況(kuang)；VR領(ling)域，整體來看，由于META對于Quest產品的漲價動作，下半年(nian)出貨(huo)(huo)情況(kuang)仍需要觀察。我們預計(ji)(ji)2022年(nian)VR出貨(huo)(huo)量在1300-1500萬(wan)臺，明(ming)年(nian)樂(le)觀可以看到2000萬(wan)臺，行業銷量增速有望重新回(hui)到50％左右，建議重點關注整機(ji)、光學(xue)及(ji)顯示(shi)環節投資機(ji)會。
3）汽車電(dian)子：目前新能源(yuan)汽車行業仍處于景(jing)氣上行通(tong)道，成(cheng)長趨勢確(que)立，2022年(nian)上半年(nian)全球新能源(yuan)汽車銷量(liang)超過422萬(wan)輛，同比+71％（中商情報網數據(ju)）。受(shou)益于智能化與電(dian)動(dong)化相(xiang)(xiang)關機會，相(xiang)(xiang)關廠商業績表現較好，如(ru)永新光(guang)學(xue)（Q2歸母凈(jing)利潤(run)同比+88.7％）、水晶光(guang)電(dian)（Q2歸母凈(jing)利潤(run)同比+66.5％）、電(dian)連技術（Q2歸母凈(jing)利潤(run)同比+25.3％）。往后(hou)看(kan)，我(wo)們建議重點關注汽車智能化、電(dian)動(dong)化帶(dai)來的成(cheng)長機遇，如(ru)車載(zai)攝(she)像頭、激光(guang)雷達、高(gao)頻高(gao)速連接器等。
整(zheng)(zheng)體(ti)而言，在(zai)手機(ji)大盤總量(liang)基(ji)本穩定的(de)背(bei)景(jing)下，我們短(duan)期(qi)(qi)看(kan)好(hao)折(zhe)疊屏、VR需求帶來(lai)的(de)細分領域增長(chang)機(ji)會(hui)；中長(chang)期(qi)(qi)看(kan)好(hao)汽車電子(zi)、AR發展(zhan)帶來(lai)的(de)整(zheng)(zheng)體(ti)行業(ye)成(cheng)長(chang)機(ji)會(hui)，建(jian)議關注進(jin)軍AIoT和汽車電子(zi)等創(chuang)新藍(lan)海獲取增長(chang)新動能的(de)龍頭廠商(shang)。
電子零組件板塊(kuai)：關注(zhu)結構性(xing)機遇。其中
1）PCB：覆銅板價(jia)格基本見底(di)，PCB成本壓力減(jian)弱，盈利能力改(gai)善，下游需求分化，關注(zhu)汽車電子、服務器、封裝基板等結構性機會。
2）被動(dong)元器件(jian)：消(xiao)費類(lei)需求(qiu)不(bu)振(zhen)，MLCC與(yu)電感(gan)廠商業績(ji)承壓(ya)，然(ran)薄膜(mo)電容領(ling)域受益電動(dong)車與(yu)光伏需求(qiu)表現相對亮眼；
3）安防(fang)：受局部疫(yi)情反(fan)復及宏觀經濟影(ying)響，政府端安防(fang)需求短期承壓，穩(wen)增長背(bei)景下(xia)龍頭公司有望迎來業績與估值修復。
4）面(mian)板：供需(xu)(xu)松動下各尺寸價格承壓，Q2廠(chang)商已調降稼(jia)動，然行業庫存(cun)高企(qi)，供需(xu)(xu)仍寬(kuan)松。目前TV面(mian)板價格接近/跌破面(mian)板廠(chang)現(xian)金(jin)成本，已近底(di)部，靜待反轉(zhuan)。
5）LED：傳(chuan)(chuan)統LED景氣度(du)短期受到局(ju)部地區疫情及宏觀(guan)經濟影(ying)響，我們預計年內(nei)傳(chuan)(chuan)統旺季(ji)備(bei)貨需求(qiu)或相對平(ping)淡，進入(ru)22H2，傳(chuan)(chuan)統LED景氣度(du)相對平(ping)穩；Mini LED新品價(jia)格持續下探(tan)，22H2有望逐步(bu)放量。
本文源自金融界